海通证券：美联储暂停降息，边走边看

　　暂停降息，边走边看——美联储1月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）

　　利率：暂停降息。如期暂停降息。美联储1月FOMC会议决定暂停降息，将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.50%。

　　声明：强调双重任务。关于经济方面，重申经济稳定，删除“自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率有所上升，但仍处于低位”，新增“近几个月，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况保持稳定”的表述。关于通胀方面，重申通胀仍高，删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标取得进展”的表述。不过，在新闻发布会中鲍威尔指出，决定缩短关于通胀表述的语句，并不是为了发出信号。

　　为什么按下暂停键？第一，通胀仍偏高。美联储强调，希望看到通胀进一步的改善，需要观察12个月通胀表现；在取得进一步改善之前，美联储可能不会采取行动。

　　第二，经济表现依然强劲。鲍威尔预计，美国2024年GDP同比将超过2.0%。强劲的经济和劳动力市场表现使得美联储有更多时间来评估通胀前景，而不急于降息。鲍威尔表示，当前的政策相比于开始降息时显著宽松，需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息。

　　第三，政策存在不确定性。美国总统特朗普的政策路径存在不确定性，其移民、关税和税收政策可能对经济产生影响。鲍威尔表示，美联储正在密切关注将要实施的政策；不知道财政、监管、关税、移民政策会发生什么，需要先明确政策，然后才能评估对经济的影响。

　　此外，关于3月是否降息，鲍威尔表示不需要着急。根据CME观察显示，目前市场预期美联储再次降息的时间大概率在6月。市场预期，2025年可能有50BP的降息。

　　风险提示：美联储货币政策调整超预期。

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　　利率：暂停降息

　　如期暂停降息。美联储1月FOMC会议决定暂停降息，将联邦基金利率区间维持在4.25%-4.50%。

　　继续按计划缩表。美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为600亿美元（250亿美元国债和350亿美元MBS）。截至1月22日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至6.8万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32.6%的MBS。

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　　声明：强调双重任务

　　声明与2024年12月相比区别不大。关于经济方面，重申经济稳定。美联储指出，最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。删除“自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率有所上升，但仍处于低位”的表述。新增“近几个月，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况保持稳定”。

　　美联储主席鲍威尔也指出，经济仍然总体强劲；劳动力市场状况已经降温，但依然稳健。目前的数据尚未显示有关移民政策变化的具体信息；劳动力市场的下行风险似乎有所减缓。

　　关于通胀方面，重申通胀仍高。美联储指出，通货膨胀仍然有点高。删除了“通胀已经朝着委员会2%的目标取得进展”的表述。此举被市场解读为偏鹰。

　　不过，在新闻发布会中鲍威尔指出，决定缩短关于通胀表述的语句，并不是为了发出信号；将继续保持2%的通胀目标；无需等到美国通胀率回落至2%了才再度降息。整体来看，鲍威尔的表态依然偏中性。

　　此外，再度强调双重使命。重申 “经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险”以及“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”。

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　　为什么按下暂停键？

　　美联储为什么选择在1月按下暂停键？

　　第一，通胀仍偏高。美国通胀水平虽有缓解，但核心CPI同比仍高于 3%，高于美联储 2% 的长期目标。若继续降息，可能会刺激经济活动和需求，进而导致物价再次上涨。

　　美联储也强调，希望看到通胀进一步的改善，需要观察12个月通胀表现；在取得进一步改善之前，美联储可能不会采取行动。

　　第二，经济表现依然强劲。美国 2024 年 12 月非农就业数据表现强劲，新增非农就业岗位等指标超出市场预期，失业率维持在较低水平，显示就业市场稳固。

　　鲍威尔预计，美国2024年GDP同比将超过2.0%。强劲的经济和劳动力市场表现使得美联储有更多时间来评估通胀前景，而不急于通过降息来刺激经济。鲍威尔表示，当前的政策相比于开始降息时显著宽松，需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息。

　　第三，政策存在不确定性。美国总统特朗普的政策路径存在不确定性，其移民、关税和税收政策可能对经济产生影响。美联储希望观察这些政策的实施效果后再做决策，以避免政策调整过早或过度。

　　鲍威尔也表示，美联储正在密切关注将要实施的政策；目前由于重大政策调整，市场存在一定程度的高度不确定性，但这种情况应该会过去；不知道财政、监管、关税、移民政策会发生什么，需要先明确政策，然后才能评估对经济的影响。

　　此外，关于3月是否降息，鲍威尔表示不需要着急。根据CME观察显示，目前市场预期美联储再次降息的时间大概率在6月。市场预期，2025年可能有50BP的降息。

　　风险提示：美联储货币政策调整超预期。